总体上笔者认为，由于高端消费仍然旺盛，保障房建设以及“十二五”开局之年的大量基础设施投入建设带动投资增速不减，下半年中国“硬着陆”风险尚小。

　　但是，由于占CPI权重较高的猪肉价格仍在上涨，非食品价格也进入历史上涨最快时期，通胀峰值可能推延至三季度出现。抗通胀仍将是今年经济工作的主要任务，紧缩货币政策还需坚持。

　　另一方面，在紧缩货币政策方面，将有适当微调，即优先选择对经济增长影响小，抗通胀效果更加明显的价格型工具。笔者预计今年年底之前,央行至少还会有两次加息，一次准备金率上调。

　　在下文中，笔者将从“美元外患”与“政策内忧”等方面，对下半年需要做出的政策微调进行具体分析。

　　一、弱势美元加大中国外患

　　欧美经济走势、债务危机进展、货币政策松紧程度是下半年海外经济的聚焦点，也是关系到中国出口形势、人民币走势以及中国输入性通胀情况的关键。笔者通过比较分析欧美关键指标得出，由于美国经济数据令人担忧、美国债务情况远差于欧洲、欧美利差持续存在，预计下半年美元仍将保持弱势。而美元作为全世界最主要的储备货币，其持续的超发和贬值，将是中国面临的主要外部困境。

　　1. 比较一：美国经济恢复弱于预期

　　自今年一季度以来，美国经济增速便呈现下滑态势，实际GDP增速同比增长1.9%，弱于四季度3.1%的增速。私人消费、就业、房地产数据令人沮丧。美国5月非农就业人数仅增加5.4万人，为近八个月以来的最低水平；失业率由9%上升到了9.1%。受失业率居高不下、住房止赎率高企等因素影响，美国房地产复苏仍旧乏力，目前依然延续着“价跌量降”的弱势局面。而欧元区核心国复苏稳健，特别是德国将继续扮演欧元区经济增长“火车头”的角色。由于出口保持强劲，德国国内的支出和就业情况较为乐观。IMF早前预计今年德国GDP将达到3.2%。

　　2. 比较二：美国债务情况远差于欧洲

　　削减预算、减少债务是美国的当务之急。当前美国国债占GDP比重已经逼近100%，高于欧元区80%左右的占比。美国财政赤字占GDP比重超过10%，也远高于欧元区6%的水平。同时，美国各州政府和许多市政府同样都面临不同程度的财政危机。然而，目前白宫与共和党难以就提高债务上限达成一致，如果美国政府相应减少开支，对复苏中的美国经济影响偏负面。欧洲方面，由于欧元区国家无法形成财政同盟，长期来看，财政不协调问题将始终困扰南欧债务问题的解决。但通过“新债抵旧债”，希腊债务危机能够拖延1-2年的时间。短期内，希腊重组与退出欧元区的可能性较小，欧洲问题不会爆发。

　　3. 比较三：欧美利差持续存在

　　欧元区5月的通胀水平为2.7%，虽然低于4月2.8%，但仍远高于欧洲央行2%的目标。在“通胀斗士”意大利央行行长德拉吉继任欧央行行长后，欧洲央行在抗通胀立场上将更进一步，加息的可能性仍然存在。美国方面，虽然5月美国通胀率达到3.6%，但其关注的核心通胀率仅达到1.5%。尽管第二轮量化宽松（QE2）会在6月底退出，但较差的经济数据仍不排除QE3推出的可能，预计美国加息要推迟到2012年。

　　弱势美元可能加大了下半年大宗商品价格上涨压力。同时，海外经济走势尚不明朗，债务问题不断引发市场的恐慌，也加大了中国出口的难度。同时，国内劳动力与原材料成本上涨、部分商品出口退税取消、人民币继续升值等，也相应加大了中国出口商的压力。我们将今年出口增速调低至15%，进口增速为20%，全年净出口对于GDP的贡献将仍然为负。且由于出口情况差于进口，贸易顺差或将降至1400亿，预计年底之前，人民币兑美元将升值至6.2。

　　二、经济放缓不可回避，“硬着陆”担忧实为过度

　　今年上半年以来，中国政府继续实行自去年年底提出的“名为稳健，实则偏紧”的货币政策，央行先后两次加息，并六次上调存款准备金率。紧缩货币政策之下，上半年中国经济出现放缓迹象，经济领先指数PMI数据连续三月下滑，消费数据持续放缓，亦有部分地区由于用电困难，企业生产受到了影响。经济放缓迹象越发明显，政策“超调”的声音不绝于耳，市场更加担忧中国经济可能出现“硬着陆”。

　　然而，笔者认为，当前中国经济确实出现放缓迹象，但是“硬着陆”担忧实为过度。由于经济增速放缓是政府为抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，从这一意义上讲，适度的放缓是不可回避的过程。而虽然当前货币政策偏紧，但财政政策除取消购车优惠方面仍然保持积极，“宽财政”可以支持经济增长不至于大幅下滑。