物价上涨牵动人心。

　　上周(2月28日-3月6日)，国家统计局局长马建堂和中国人民银行行长周小川不约而同地对通胀形势进行表态。

　　统计局局长马建堂表示对年内物价指数控制在4%以内有信心，而央行行长周小川则表示，不排除使用各项工具的可能性来抑制通胀。

　　考虑物价指数仍会继续上涨，同时3月份央票到期数额巨大，市场预期两会结束之后，3月14日前后，央行将会上调存款准备金率。

　　与此同时，市场还传出央行将加息的消息，作为预兆，央票一级市场利率开始主动上升了。

　　通胀仍未见顶

　　上周五（3月4日），国家统计局发布2月份宏观经济数据，2月份消费者物价指数（CPI）同比涨幅4.9%，与1月份持平。

　　对市场来说，2月份物价数据带来的消息是好坏参半。

　　好消息是此数据没有超过经济学家的预期，之前本报对11家机构分析师进行调查，他们对2月CPI数据的预测中值为4.8%。这11家机构包括高盛高华、兴业银行、瑞银证券、招商银行等，其中有6家机构对CPI的预测值在5%以下，其余5家的预测在5%或5%以上。

　　之前一直推动CPI快速上涨的主要因素是食品价格，其在春节后涨幅出现了回落，特别是蔬菜价格回落幅度较大，但由于食品价格回落是从2月中旬才开始，所以2月份CPI分类数据中食品价格同比上涨仍达到11.0%，环比上涨3.7%，超过了市场预期。

　　从数据上看，2月份CPI分项中居住价格同比上涨6.1%，比1月份6.8%数据低了一点，但短期回调不改变长期上行的趋势。其原因是：2010年前后政府加强对房地产市场的调控，新购住房成交量锐减翘动热点城市、重点城市、大城市租金价格迅速上涨，3月9日梅地亚中心新闻发布会上，住建部房地产市场监管司司长沈建忠也承认这一点。

　　沈建忠同时还表示政府会加大对租金市场的调控。但华泰联合证券分析师陈勇认为政府调控能力有限，“一是新的一年租金价格重新确定，而贷款利率上调的背景下租金仍将有上涨空间；二是建材价格仍居高不下，亦将构成对居住类价格的支撑。”陈勇说。

　　物价数据中也传来了坏消息，居住类价格和反映上游产品价格的工业品出厂价格指数（PPI）继续高位运行，它们正从食品手中拿过接力棒，在未来一段时间引领通胀继续上行。

　　2月份国家统计局公布PPI同比增长7.2%，较1月6.6%数据在提高，市场普遍认为其会继续上行。国泰君安宏观分析师王虎认为PPI同比数据在6-7月份才会见顶。

　　另外，可能导致物价上涨的不确定因素还有：近期由于北方干旱，粮食上涨预期持续增强，加上国际粮价上涨的传导效应，国内粮价上涨的压力增大，国泰君安研究团队认为2011年粮价涨幅会在10%左右；春节之后，各地出现的用工荒将会推动劳动力成本持续上升，可能会导致工资与物价出现螺旋上涨；最后，国际局势动荡将会导致原油等国际大宗商品价格快速上涨，输入性通货膨胀压力持续存在。

　　上述因素都会引发2011年通胀出现变异性的猛涨，所以国泰君安王虎认为，目前物价指数没有见顶，他预测3月CPI为5%，2011年CPI的峰值会出现在6月份。交通银行（5.61，-0.05，-0.88%）高级宏观分析师唐建伟也表示，2011年上半年我国物价上涨的压力仍然较大，通货膨胀风险不容忽视。

　　在1月份经济数据发布后，投行们已在上调对中国全年通胀的预期，投行们普遍预期中国全年CPI在4.6%左右，超过政府制定的4%目标。但在上周两会上，国家统计局局长马建堂却表示，他对2011年政府将CPI控制在4%以内有信心。

　　紧缩箭在弦上

　　马建堂的信心可能来自央行行长周小川的决心。

　　上周五（3月4日），央行行长周小川在梅地亚中心接受媒体的采访时表示，“针对通货膨胀预期，历来我们不排除使用各项工具的可能性，也就是说要根据具体的经济形势、市场上的流动性来具体地加以掌握。”

　　之前3月5日政府工作报告将“保持物价稳定”列为2011年宏观政策的首要任务，但保持物价稳定的措施与2010年12月份中央经济工作会议表述一致，仍是“保持政策的连续性和稳定性，根据新形势、新情况不断提高政策的针对性和灵活性”。

　　就此瑞银证券中国区首席经济学家汪涛认为，既然政府工作报告中没有释放出更紧的政策信号，这就是说，2011年的宏观政策基调不会大幅度收紧或放松。

　　宏观政策基调不会大幅度收紧，并不意味着货币政策不会继续收紧。

　　2011年政府工作报告没有如往年一样，给出全年信贷具体目标，投行们根据2011年广义货币（M2）16%的增长目标，认为2011年人民币贷款将净增7万亿左右。

　　上周五（3月4日）央行行长周小川表示，央行动用工具的前提是除了观察贷款总量以外，还注意观察社会融资总规模，周小川说，还有很多中间变量都会反映整个经济情况对货币政策的需求。

　　3月份的市场流动性就呈现出与2月不同的特征。

　　2月份，虽然1月份新增贷款达到1.04万亿，但因为市场对新增资金需求量较大，导致央票一、二级市场利率出现倒挂。

　　3月份基础货币投放基本平稳，市场预期2月份新增贷款在7000亿元左右，信贷投放平稳。同时，由于2月份出现73亿美元的贸易逆差，央行不需为了对冲再投放货币。

　　国泰君安数据显示，3月和4月公开市场到期量分别达到6870亿和5060亿，将为市场注入新的资金。这意味着3月份资金面总体呈现宽松局面。

　　因此市场预期央行将会在近期动用货币工具进行资金回笼。央行从2010年1月份就开始利用存款准备金率的提高来吸收流动性，截至2011年2月底，央行已经3次上调利率和8次上调了金融机构的存款准备金率。

　　关键在于货币工具时间点的选择，这是2011年投行们猜谜游戏的重点！

　　市场认为央行可能两会之后，3月14日前后，将存款准备金率再次提高0.5个百分点，这次提升将会回笼3000亿左右的资金。

　　不过，3月份央行上调存款准备金率的次数可能只有一次，国泰君安研究团队分析，由于央票一、二级市场利率倒挂的情况缓解，意味着央行公开市场大规模回笼资金的能力得到恢复，央行也会通过公开市场操作来回笼资金。

　　市场上同时还传来加息的信息，就在上周五（3月4日）下午，一些机构开始相互打听，周末央行会不会加息？作为预兆，央票一级市场利率主动上升，3月10日，央行在银行间市场发行的3月期央票利率升至2.7944%，比上周（2月28日-3月6日）上行跳升16.3个基点。同一天发行的91天正回购操作利率升至2.80%，也创下28个月以来的历史高点。